作为开放式混合型基金冠军的银华保本，二季度末股票占基金资产总值比仅为0.44％，债券占比85.65%，过去3个月其单位基金净值缩水1.49％，业绩领居榜首。该基金经理也指出，基于对经济增长放缓和企业盈利下滑的看法，该基金及时降低了股票仓位，有效降低了二季度股票市场大幅下跌对基金净值的负面影响。

　　低配股票类资产也成就了华夏行业，使其名列最抗跌的LOF排名榜之首。二季度末，该基金持股占基金总资产的64.64％，债券占21.36％，二季度该基金净值增长率为-13.24％，同期业绩比较基准增长率为-21.23％，跑赢业绩基准7.99％，也明显跑赢了大盘。

　　基金天华二季度大幅降低了持股比例，由一季末的56.83%降至二季末的44.03％，二季末持有债券类资产占资产总额则升至46.7％。高配债券类资产，使其较好地回避了股市的系统性风险，基金天华过去三个月净值增长率-8.45％，是现存31只老封闭式基金中，二季度业绩表现最好的。

　　与此形成鲜明对照的是，高仓位造就了熊市中的几大最熊基金。深100ETF二季末持有股票占基金资产总值比例达99.55％，它以-29.26％的增长率成为二季度净值缩水幅度最大的开放式基金。

　　如果说作为被动型指数基金，深100ETF遭遇重创实属回天乏术，长信金利和广发优选业绩垫底则出于对市场预期的过于乐观。长信金利报告期末持有股票占基金资产总值比例78.26％，债券占8.67％。二季度该基金净值增长率为-27.02%，跑输业绩基准8.66％，是所有开放式主动型基金中净值缩水幅度最大的。基金经理承认"根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择"。

　　广发优选在混合型基金季度排名中垫底，二季末股票类占总资产的比重为73.66％，过去3个月单位基金净值缩水26.41％，跑输业绩基准6.26％。基金经理解释，这主要因为对于宏观经济过分乐观所致。

　　债券型基金也难避仓位之困扰，工银强债A二季度净值增长率1.30％，是基金中逆市上涨的少数品种之一，这无疑也归功于其仅占总资产0.02％的持股比例。同一类型的基金国投融华则因持有占比将近15％的股票类资产，二季度净值缩水10.9％，跑输业绩基准达5.67％，居债券型基金二季度业绩排行榜末位。

　　低仓位却成最熊基金

　　然而，仓位高低并非决定一切的因素。二季度股票型基金业绩冠军大摩基础季末仍保持了73.53％的股票仓位，该基金过去三个月净值增长率-8.32％，跑赢业绩基准9.14％，这一表现远超不少同等仓位的基金。基金经理工作报告称，二季度主要采取了波段操作的投资策略，在市场高位进行了较大幅度的减仓，同时在市场跌穿3000点出现恐慌性下跌后进行了增仓，主要在能源、新能源、化工和电信设备制造及服务行业进行了增持，取得了比较好的效果。

　　令人疑窦丛生的是基金裕泽交出的成绩单，该基金二季末股票投资占基金总资产的比例仅22.19％，持有债券类资产占比高达58.39％，仍以-26.78％的增长率成为现存31只老封闭式基金中二季度跌幅最深的。

　　该基金经理陈亮表示，裕泽基金在年初进行适度仓位控制，在4月初进行了分红之后，仓位没有进行较大的调整。其季报显示，该基金一季末股票投资占25.21％，债券投资占57.78％；而二季末，持股占比22.19％。前后股票仓位皆较低，基金业绩还明显跑输大盘。

　　对于二季度的操作思路和业绩差的原因，基金经理语焉不详。但比较基金裕泽的一季报和二季报可以发现，该基金二季度大幅调整了重仓股，其中煤炭板块被重点增持，西山煤电一举成为第一大重仓股。在二季末按行业分类的股票投资组合中，采掘业占8.17％。有研究员指出，基金裕泽有可能是在5月份的高位时买入了煤炭股，造成季末业绩的大幅下滑。
　　缺乏对市场准确的判断及合适的操作策略，低仓位也可能产生较大的亏损。上述基金的表现表明，除了仓位控制，选股能力和投资策略也是影响基金业绩的至关重要的因素。

　　根据长江证券的研究报告，整体来看基金在二季度继续降低股票仓位，增加债券和现金的配置比重。二季度股票资产配置比重为62.84%，比上季度再降5.62%，降至2006年以来最低。有分析师指出，有些基金减仓时机和步骤的选择并不高明，存在矫枉过正的可能。

　　持仓结构相似

　　从持仓结构看，二季末大摩基础按行业分类的股票投资组合，主要有采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、信息技术业，采掘业占比达36.13％。前十大重仓股分别是云维股份、川投能源、中兴通讯、潞安环能、煤气化、国阳新能、西山煤电、金牛能源、长江电力、中国联通。其中第一重仓股占比为9.59％。华夏行业和基金天华的股票投资组合相似，前三名的行业均为制造业、金融保险业、采掘业。

　　而最熊基金深100ETF股票投资组合的前三位的行业为制造业、房地产业、采掘业。长信金利则为制造业、金融保险业、批发和零售贸易业。广发优选股票投资组合中，制造业占比高达22.31％，其次是金融保险业、房地产业。最牛基金和最熊基金在对待房地产业的态度上存在分歧，但其他行业的配置上并无显著差别。

　　长江证券的研究报告显示，二季度基金增仓的重点在抗通胀和能源提价受益行业：采掘业，医药、生物制品，信息技术业，电力、煤气及水的生产和供应业，批发和零售贸易，食品、饮料。但增仓比重有限，表现出调整市中的谨慎操作。企业成本受通胀影响较大的中游行业和受宏观调控影响较大的行业遭到基金减持：制造业遭到减持幅度最大4.75%，房地产、金属非金属等行业继续遭到较大减持2%,机械、设备、仪表，金融、保险减持1%。基金持股的行业集中度继续下降，行业配置前五名为制造业；金融、保险业，采掘业，金属、非金属，机械、设备、仪表。